目前形勢變化很大，特別是二十大報告，用三句話進(jìn)行了很好的提煉。

　　第一，百年未有之大變局加速演變，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革深入發(fā)展。

　　第二，世界進(jìn)入到新的動蕩變革期。

　　第三，我們國家進(jìn)入到戰(zhàn)略機遇期和風(fēng)險挑戰(zhàn)并存，不確定、難預(yù)料因素增多的時期，各種黑天鵝、灰犀牛事件隨時可能發(fā)生。

　　如果轉(zhuǎn)化成一些專業(yè)術(shù)語，我們就會發(fā)現(xiàn)，的確是回歸到初心和使命很重要的三個參照點。

　　如果簡單的看世界的幾大難題，在疫情之前，世界經(jīng)濟(jì)面臨著三低三高。三低：低增長、低通脹、低利率，三高：高風(fēng)險、高杠桿、高成本。

　　目前已演變?yōu)椤耙坏臀甯摺保浩渲校驮鲩L，變?yōu)楦偷脑鲩L，過去20年全球平均增長速度是3.8%，未來十年的經(jīng)濟(jì)增長速度在2.8%左右，這是IMF的預(yù)測。世界銀行的預(yù)測，過去十年平均增長速度在3.6%，但是未來十年的經(jīng)濟(jì)增長在2.5%左右。這兩個機構(gòu)的平均預(yù)測，未來的增長中樞將下降1個百分點，這是一個歷史的新低。

　　“五高”方面，在疫情和全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈重構(gòu)的背景下，全球通貨膨脹特別是發(fā)達(dá)國家通貨膨脹高企。高通脹導(dǎo)致大部分國家提高了政策利率；另外，全球的債務(wù)率和高杠桿進(jìn)一步提升。據(jù)國際金融協(xié)會（IIF）專家稱，全球債務(wù)總額在2023年第一季度增加了8.3萬億美元，達(dá)到304.9萬億美元，全球債務(wù)比新冠大流行前的水平高出45萬億美元，而且很可能會繼續(xù)快速增長。

　　高風(fēng)險方面，傳統(tǒng)風(fēng)險的基礎(chǔ)上還疊加了地緣政治的超級風(fēng)險，非傳統(tǒng)風(fēng)險全面上揚。高成本方面，低通脹、低利率轉(zhuǎn)變?yōu)楦咄洝⒏呃剩纱藢?dǎo)致付息成本大幅上升。更重要的是，地緣政治沖突、疫情、綠色轉(zhuǎn)型、價值鏈重構(gòu)等直接導(dǎo)致各國的防務(wù)成本出現(xiàn)急劇上揚。去年全球的國防開支是2.24萬億美元，同比增長3.8%。今年全球的國防開支，現(xiàn)在預(yù)估計同比增長10%左右，美國今年的國防預(yù)算是8700億美元，同比增長14%，英國的國防支出500億英鎊，日本的國防開支增加了1.26倍。

　　因此我們就會看到，在滯脹中面臨經(jīng)濟(jì)增長速度持續(xù)下降。下降的原因，一個是逆全球化，第二個是技術(shù)的孕育期，第三個是老齡化，第四個是高債務(wù)和高利率疊加帶來的高風(fēng)險。

　　大家都知道，去年一年，全球的基準(zhǔn)利率平均上漲了3.5個百分點左右，全球的債務(wù)率在300%左右，光去年由于利率上調(diào)，導(dǎo)致全球的利息支出超過了全球GDP的10%左右。

　　這一項除了成本的變化，另外一個很重要的是定價機制將發(fā)生劇烈的調(diào)整，我們會從過去低通脹+低利率的組合，全面轉(zhuǎn)換到一個高利率+高通脹的組合模式里面，這種組合模式一定會發(fā)生格局性的大變化。

　　現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了一個超級成本沖擊的時代，這種成本沖擊，第一個轉(zhuǎn)換成通脹，如果它不能夠簡單的進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新的消化，就會直接沖擊價格的終端。第二是沖擊增長，我們看到低增長和高通脹的結(jié)合還會延續(xù)，原因是我們進(jìn)入到一個超級時代。這種時代里面會導(dǎo)致我們的兩極分化、民粹主義、治理結(jié)構(gòu)和民族主義。我們一定要回歸到金融定價的模式上來，這是我們專業(yè)人士可能要思考的一個問題。

　　中國面臨的幾大問題可能更為嚴(yán)峻。

　　第一個是跨越中等收入陷阱、穩(wěn)步進(jìn)入高收入國家的行列，這幾年是我們的關(guān)鍵。今年高收入國家的門檻值是12900多美元的水平，我們估計按照目前的速度來講，我們應(yīng)該是在2025年左右能夠跨越這樣一個水平。但是在這樣一個階段，恰恰是風(fēng)險急劇爆發(fā)的階段，這是我們需要關(guān)注的。

　　第二個是突破修昔底德陷阱的危險期，流轉(zhuǎn)不平衡不對稱博弈的一個關(guān)鍵期。我們經(jīng)常有60%的分界線理論，同時還有一個理論是85%分界線，也就是守成大國和新興大國之間的GDP比重超越85%之后，雙方的博弈模式會進(jìn)入到新的持久階段。60%-85%是大國之間博弈最容易擦槍走火的關(guān)鍵時期，這是需要關(guān)注的。

　　第三個是突破李約瑟之迷，解決卡脖子問題的關(guān)鍵期。我們能不能真正的突破美國的“小院高墻”，突破目前所形成的幾大層級的圍堵，這幾年要見分曉。

　　第四個是突破金德爾伯格陷阱，以高水平開放和多邊主義重構(gòu)全球治理。

　　第五個是跨越明斯基時刻，持續(xù)創(chuàng)造無危機的增長奇跡。大家都在討論房地產(chǎn)的第二輪沖擊，第一輪沖擊是去年，今年肯定會經(jīng)歷一個較長的第二輪沖擊，這個沖擊可能比第一輪還要艱難。

　　第六個，克服鮑莫爾病，實現(xiàn)中國產(chǎn)業(yè)持續(xù)升級。鮑莫爾病是產(chǎn)業(yè)升級中間由于不對稱的變化，很可能導(dǎo)致非貿(mào)易品產(chǎn)業(yè)，勞動生產(chǎn)率較低的產(chǎn)業(yè)價格變得更快，從而導(dǎo)致我們一些新興行業(yè)陷入到增長乏力的困局之中，從而導(dǎo)致我們的產(chǎn)業(yè)升級難以全面實現(xiàn)。目前大家高度關(guān)注的就是制造業(yè)比重的下降，以及高新技術(shù)行業(yè)持續(xù)增長能不能夠突破我們的一些極限。

　　第七個，社會建設(shè)能不能突破拉美難題。

　　這些難題如果回顧下來，我們就會看到未來的金融形態(tài)。第一，增長速度下臺階，對傳統(tǒng)金融定價模式帶來的挑戰(zhàn)，這是世界銀行做出的各種統(tǒng)計，過去都在3%以上，尤其是新世紀(jì)前十年3.86%，但是現(xiàn)在預(yù)測未來幾年2.3%左右。增長中樞下臺階，我們未來的潛在增長速度也是面臨著下臺階的問題，很重要的資產(chǎn)定價模型里面，我們無風(fēng)險的收益率，增長中樞的下降一直會導(dǎo)致收益率中樞的下降。

　　很多人講，我們目前告別了10%金融收益率時代，它將下降到什么樣的階段呢？我們的無風(fēng)險收益率確定市場到底定位在什么水平呢？實際上是我們要有一個不斷試錯的過程。這個不斷試錯的過程往往會出現(xiàn)政策利率無法向自然利率快速靠攏，因為我們認(rèn)識有偏差，我們老想留戀過去收益較高的地方，永遠(yuǎn)容易把現(xiàn)在的低增長解釋成為我們的不作為。所以我們就會體現(xiàn)我們過度作為所帶來的很多問題。

　　第二個，大時代中系統(tǒng)性斷裂帶來風(fēng)險導(dǎo)致傳統(tǒng)定價模型難以計量。

　　1．疫情與新共存。

　　2．戰(zhàn)爭。

　　3．地緣政治。

　　4．大國博弈與大變局。這里面到底是政治的力量強，還是資本的力量強，這個時代一定要考慮，是傳統(tǒng)風(fēng)險在定價中起主導(dǎo)作用，還是非傳統(tǒng)風(fēng)險在資產(chǎn)定價中做主導(dǎo)作用。這里我們就會看到，一系列的非傳統(tǒng)風(fēng)險全面上揚，這是我們可能高度要認(rèn)同的。

　　第三個，特別是國內(nèi)大家熱議的新技術(shù)爆炸的前沿時代，我們需要耐心等待、精心準(zhǔn)備，技術(shù)創(chuàng)新的世界超級紅利實際上過去十年是在快速下滑，風(fēng)險投資面臨了挑戰(zhàn)。但是中國可能跟世界的故事有一些變化。

　　前幾年美國大學(xué)一個教授提出一個問題，我們可能還沒有真正處于一個技術(shù)爆炸的時代，而是處于下一輪技術(shù)爆發(fā)的孕育期。這個孕育期讓我們思考，我們正在迎接，而迎接的時期是黎明前的黑暗，黎明前的黑暗我們怎么定價，這是一個關(guān)鍵。為什么這么講？我們就會從一些理論，比如說一些長波理論看到，長波理論很重要的分界點就是經(jīng)濟(jì)大危機，如果08年是經(jīng)濟(jì)大危機，停滯期和孕育期一般在15年左右，長的也有30年。下一輪真正的這種技術(shù)，能夠?qū)υ鲩L帶來直接傳遞效應(yīng)的到底是什么分界點？大家如果是15年，大家能夠直觀的感受到，也許今年是一個分界期，就是2023年。

　　因此，大家如果去看美國的一些專利和美國最近的一些變化，可能會給大家不同的一些感覺，因為大家都知道，去年我們討論的是美國要出現(xiàn)衰退，但是現(xiàn)在美國一季度2%、二季度2.4%，好像還不錯，不像大家想象的，這里面可能有一些新邏輯。包括其他的一些，霸權(quán)周期、全球的長周期，表示我們可能從更長的歷史，對于當(dāng)下節(jié)點的判斷，有些認(rèn)識可能是錯的。我們對世界技術(shù)一些革命可能盼望心切，但事實上不是這樣的。

　　同時我們也會看到，每一個技術(shù)浪潮所構(gòu)建的幾個階段也是一樣的，我們很可能是處于下一次導(dǎo)入期這樣一個狀況，目前我們也會看到，比如說新世紀(jì)之后我們各種專利的變化、全球?qū)＠淖兓褪羌夹g(shù)下降的更快，結(jié)構(gòu)也在惡化。在這種結(jié)構(gòu)里面我們會看到，最近的數(shù)字技術(shù)最新的變化，比如說2019年。還有一個，技術(shù)變化的模式也發(fā)生的一些革命性的變化，這些革命性的變化為中國提供了一個絕佳的趕超機會和彎道超車的機會，這就是我們所看到從十三五到十四五的布局，十九大到二十大的布局，這些布局我們認(rèn)為在數(shù)字技術(shù)新浪潮全面導(dǎo)入的階段，是恰如其分的，是時代賦予我們很重要的。

　　所以大家就會看到我們目前的創(chuàng)新指數(shù)，各種基礎(chǔ)性的發(fā)生一些質(zhì)變。這是最新的對中國創(chuàng)新指數(shù)以及相應(yīng)的參數(shù)，國際知識產(chǎn)權(quán)組織做出的測算，這些測算表明中國正處于整個民族歷史上最具有創(chuàng)新能力的階段和一種技術(shù)創(chuàng)新大爆炸的年代，一共五大類指標(biāo)，這些指標(biāo)里面很細(xì)，大家可以去琢磨一下。同時大家也會看到全球風(fēng)險投資這幾年的分布，對于亞太區(qū)，尤其是中國區(qū)域出現(xiàn)了明顯的急劇上揚。

　　但是目前很重要的技術(shù)脫鉤現(xiàn)象全面開始了，尤其是今年關(guān)于圍繞著半導(dǎo)體、人工智能、量子三個領(lǐng)域所做出的投資限定，標(biāo)志著技術(shù)脫鉤上升到新的高潮。這種高潮里面我們會發(fā)現(xiàn)，我們的一些基礎(chǔ)參數(shù)雖然受到?jīng)_擊，但是在全球的地位沒有一個根本性的變化。這里面我們要思考的問題是什么？我們兩條腿走路，第一條腿是科技自立自強的國家戰(zhàn)略科技體系，第二條腿是市場導(dǎo)向的企業(yè)創(chuàng)新體系，我們金融為這兩條腿怎么來提供支持？第一個，如何為國家戰(zhàn)略體系進(jìn)行融資，目前政府創(chuàng)立了很多基金，的確很好，但是這種基金的份額是大、還是小，這是我們要思考的。

　　第二個，如何進(jìn)一步支持企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化和市場化創(chuàng)新，這上面大家思考的非常多。有一個很重要的點，如何在兩大戰(zhàn)略之間尋找到無縫銜接和有機轉(zhuǎn)化，我們這兩條腿的功能是不一樣的，我們兩條腿走路要比人家的單腳跳跳的更好，你的配合、銜接很重要。我們目前各類融資工具，金融中介如何在市場和國家形成一種新型的金融形態(tài)、金融模式，可能是我們當(dāng)下和未來高度關(guān)注的一個核心。

　　這是我們要思考的科技對于金融的要求，實際上要求我們對于科技創(chuàng)新未來的新形勢和新階段要有一些新的思考。

　　第三個，高債務(wù)、高杠桿和利率提升期，一定會帶量一定時期的去金融化。我們一直在談去金融化、去杠桿，但是全球金融在過去十幾年里面，尤其是過去三年，不僅沒有去金融，也沒有去杠桿，反而進(jìn)一步變本加厲了。我們也一樣，我們從金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從金融整頓到現(xiàn)在，我們的宏觀杠桿率持續(xù)上揚。因此，這就需要我們調(diào)整思路，我們對杠桿、對金融的戰(zhàn)略定位到底是一種什么樣的基礎(chǔ)邏輯，而不是簡單的去。這里面就需要我們在理論上要有一些新的思考。

　　這里面關(guān)注幾個點，一個是貨幣錨的變化，第二個是技術(shù)脫鉤、金融脫鉤現(xiàn)象加大，對錨定效應(yīng)進(jìn)一步的沖擊會怎么樣。金融是一個超級公共品，貨幣是金融中最基礎(chǔ)的一個基礎(chǔ)公共品，貨幣的錨定是我們金融定價錨定的基礎(chǔ)，當(dāng)貨幣錨被拔掉之后，金融定價的錨一定也會消失。沒有錨定效應(yīng)的全球金融會呈現(xiàn)出一些什么樣的新邏輯，因此我們未來還要針對一些結(jié)構(gòu)性的變化，對金融形態(tài)的進(jìn)一步?jīng)_擊。第一是養(yǎng)老，第二是去房地產(chǎn)化帶來的財富管理和配置的問題，很多人講房地產(chǎn)資產(chǎn)下降，我們其他資產(chǎn)就會上揚，這種思考我認(rèn)為是錯的，原因很簡單，我們的中樞和各種結(jié)構(gòu)性變異，一定會帶來協(xié)同效應(yīng)，而不是翹翹板效應(yīng)。如果不是翹翹板效應(yīng)，我們該怎么來做？第三個，大轉(zhuǎn)型——綠色轉(zhuǎn)型、數(shù)字撰寫、內(nèi)循環(huán)與外循環(huán)轉(zhuǎn)型帶來的金融形態(tài)和價值理念變化。

　　我們要回歸初心，回歸到世界和增長的本原，回歸到我們對于現(xiàn)代風(fēng)險的理解上面，傳統(tǒng)風(fēng)險理解很重要，但非傳統(tǒng)風(fēng)險的理解可能更為重要。

　　這就是我給大家分享的一點想法。