黨的二十大報告鄭重宣告：“從現(xiàn)在起，中國共產(chǎn)黨的中心任務(wù)就是團結(jié)帶領(lǐng)全國各族人民全面建成社會主義現(xiàn)代化強國、實現(xiàn)第二個百年奮斗目標，以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復(fù)興。”建設(shè)中國式現(xiàn)代化是貫穿新中國 70 多年社會主義經(jīng)濟發(fā)展的主線，也是黨的幾代領(lǐng)導(dǎo)核心始終不渝領(lǐng)導(dǎo)全國人民努力奮斗的目標。與他國現(xiàn)代化相比，中國式現(xiàn)代化既有共同特征，更有基于自己國情的鮮明特色、本質(zhì)要求和重大原則。它的本質(zhì)要求是“堅持中國共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)，堅持中國特色社會主義，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，發(fā)展全過程人民民主，豐富人民精神世界，實現(xiàn)全體人民共同富裕，促進人與自然和諧共生，推動構(gòu)建人類命運共同體，創(chuàng)造人類文明新形態(tài)”。

“高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的首要任務(wù)”，是中國式現(xiàn)代化建設(shè)的主題。在發(fā)展內(nèi)涵上，它要求構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、全面推進鄉(xiāng)村振興、促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、推進高水平對外開放。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，引導(dǎo)資源有效配置、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級和區(qū)域合理布局。金融高質(zhì)量發(fā)展與經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展相輔相成。金融高質(zhì)量發(fā)展既是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的基礎(chǔ)條件和構(gòu)成內(nèi)容，也是經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的重要機制和推進器。金融高質(zhì)量發(fā)展的程度和進程制約著經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的步速、節(jié)奏、程度、質(zhì)量和成效。

01

金融高質(zhì)量發(fā)展的行動指南

構(gòu)建現(xiàn)代金融體系是黨中央在推進中國式現(xiàn)代化中一以貫之的方略。黨的十八大報告強調(diào)：要“健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系”。黨的十九大報告將金融納入“產(chǎn)業(yè)體系”范疇，強調(diào)要“著力加快建設(shè)實體經(jīng)濟、科技創(chuàng)新、現(xiàn)代金融、人力資源協(xié)同發(fā)展的產(chǎn)業(yè)體系”。《中共中央關(guān)于堅持和完善中國特色社會主義制度 推進國家治理體系和治理能力現(xiàn)代化若干重大問題的決定》 進一步指出，要“健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系”。這些論述明確了金融高質(zhì)量發(fā)展的定位、目標、功能、內(nèi)容和機制。

構(gòu)建現(xiàn)代金融體系，推進金融高質(zhì)量發(fā)展應(yīng)以習(xí)近平總書記關(guān)于金融問題的系列重要論述作為行動指南。2017 年 7 月，在全國第五次金融工作會議上，習(xí)近平總書記明確提出了“服務(wù)實體經(jīng)濟、防控金融風(fēng)險、深化金融改革”的“三位一體”金融工作總方針。其中，服務(wù)實體經(jīng)濟是金融發(fā)展的方向和使命，防控金融風(fēng)險是金融發(fā)展的底線，深化金融改革是金融發(fā)展的路徑。同時，他強調(diào)了推進金融發(fā)展要把握好的四項重要原則：一是回歸本源，金融要服務(wù)于經(jīng)濟社會發(fā)展，把為實體經(jīng)濟服務(wù)作為出發(fā)點和落腳點，全面提升服務(wù)效率和水平；二是優(yōu)化結(jié)構(gòu)，在完善金融市場、金融機構(gòu)、金融產(chǎn)品體系的過程中，堅持質(zhì)量優(yōu)先，引導(dǎo)金融業(yè)發(fā)展同經(jīng)濟社會發(fā)展相協(xié)調(diào)；三是強化監(jiān)管，提高防范化解金融風(fēng)險能力，以強化金融監(jiān)管為重點，以防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險為底線，加快相關(guān)法律法規(guī)建設(shè)；四是市場導(dǎo)向，發(fā)揮市場在金融資源配置中的決定性作用，處理好政府和市場的關(guān)系，提高金融資源配置效率。

2019 年 2 月 22 日，在主持中央政治局第十三次集體學(xué)習(xí)時，以深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主題，習(xí)近平總書記系統(tǒng)論述了五個方面內(nèi)容。一是金融在經(jīng)濟中的重要性。金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經(jīng)濟社會發(fā)展中重要的基礎(chǔ)性制度。金融活，經(jīng)濟活；金融穩(wěn)，經(jīng)濟穩(wěn)。經(jīng)濟興，金融興；經(jīng)濟強，金融強。經(jīng)濟是肌體，金融是血脈，兩者共生共榮。二是金融使命。金融要為實體經(jīng)濟服務(wù)，滿足經(jīng)濟社會發(fā)展和人民群眾需要。三是金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重心。深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革必須貫徹落實新發(fā)展理念，強化金融服務(wù)功能，找準金融服務(wù)重點，以服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)人民生活為本；要以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)和金融機構(gòu)體系、市場體系、產(chǎn)品體系，為實體經(jīng)濟發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。四是推動金融高質(zhì)量發(fā)展的重點。“我們要深化對金融本質(zhì)和規(guī)律的認識，立足中國實際，走出中國特色金融發(fā)展之路”；要抓住完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險這個重點，推動金融業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。五是防范金融風(fēng)險的經(jīng)濟基礎(chǔ)。實體經(jīng)濟健康發(fā)展是防范化解風(fēng)險的基礎(chǔ)，要注重在穩(wěn)增長的基礎(chǔ)上防風(fēng)險，強化財政政策、貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)作用，確保經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，堅持在推動高質(zhì)量發(fā)展中防范化解風(fēng)險。

2022 年 4 月 29 日，在主持中央政治局第三十八次集體學(xué)習(xí)時，以依法規(guī)范和引導(dǎo)我國資本健康發(fā)展為主題，習(xí)近平總書記強調(diào)了三個方面問題。一是規(guī)范資本健康發(fā)展的重要性。他強調(diào)，資本是社會主義市場經(jīng)濟的重要生產(chǎn)要素，在社會主義市場經(jīng)濟條件下規(guī)范和引導(dǎo)資本發(fā)展，既是一個重大經(jīng)濟問題、也是一個重大政治問題，既是一個重大實踐問題、也是一個重大理論問題，關(guān)系堅持社會主義基本經(jīng)濟制度，關(guān)系改革開放基本國策，關(guān)系高質(zhì)量發(fā)展和共同富裕，關(guān)系國家安全和社會穩(wěn)定。必須深化對新的時代條件下我國各類資本及其作用的認識，規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展，發(fā)揮其作為重要生產(chǎn)要素的積極作用。要規(guī)范和引導(dǎo)資本發(fā)展，就要設(shè)立“紅綠燈”，健全資本發(fā)展的法律制度，形成框架完整、邏輯清晰、制度完備的規(guī)則體系。二是資本在社會主義市場經(jīng)濟中的主要功能。他指出，我國改革開放 40 多年來，資本同土地、勞動力、技術(shù)、數(shù)據(jù)等生產(chǎn)要素共同為社會主義市場經(jīng)濟繁榮發(fā)展作出了貢獻，各類資本的積極作用必須充分肯定。要歷史地、發(fā)展地、辯證地認識和把握我國社會存在的各類資本及其作用。在社會主義市場經(jīng)濟體制下，資本是帶動各類生產(chǎn)要素集聚配置的重要紐帶，是促進社會生產(chǎn)力發(fā)展的重要力量，要發(fā)揮資本促進社會生產(chǎn)力發(fā)展的積極作用。同時，必須認識到，資本具有逐利本性，如不加以規(guī)范和約束，就會給經(jīng)濟社會發(fā)展帶來不可估量的危害。三是要深化資本市場改革。要繼續(xù)完善我國資本市場基礎(chǔ)制度，更好發(fā)揮資本市場功能，為各類資本發(fā)展釋放出更大空間。要健全產(chǎn)權(quán)保護制度，深入推進實施公平競爭政策，全面落實公平競爭審查制度，消除各種市場壁壘，使各類資本機會平等、公平進入、有序競爭。

習(xí)近平總書記的系列論述指明了金融高質(zhì)量發(fā)展的方向、目標、重心、機制、路徑、關(guān)鍵要點和應(yīng)守住的底線。其中，“三位一體”的金融工作總方針居于統(tǒng)領(lǐng)地位，是推進金融高質(zhì)量發(fā)展的行動指南。

02、緊扣服務(wù)實體經(jīng)濟、推進金融高質(zhì)量發(fā)展

金融是實體經(jīng)濟發(fā)展的產(chǎn)物，實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展是金融高質(zhì)量發(fā)展的堅實基礎(chǔ)和根本動力。兩百多年來，實體經(jīng)濟（尤其是科技）發(fā)展推動了金融發(fā)展。第一次產(chǎn)業(yè)革命時期，為破解批發(fā)性交易中“錢貨難以同時兩訖”的難題，以商業(yè)票據(jù)為代表的商業(yè)信用體系應(yīng)運而生，不僅為銀行券、信用貨幣體系的出現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)性條件，而且推進了商業(yè)銀行存款機制與貸款機制的聯(lián)結(jié)。第二次產(chǎn)業(yè)革命時期，電力、石化、鋼鐵、輪船、汽車等重工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展客觀上要求巨額資金的投入，推進了資本集中，股份公司“高歌猛進”，產(chǎn)業(yè)資本和銀行資本進行融合，資本市場快速發(fā)展。同時，貴金屬貨幣體系向信用貨幣體系轉(zhuǎn)變，貨幣發(fā)行從財政機制轉(zhuǎn)向了金融機制，商業(yè)銀行獲得了創(chuàng)造信用貨幣的能力，為中央銀行、貨幣政策發(fā)軔提供了實踐依據(jù)。20世紀50年代以后，電子信息技術(shù)的快速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)機制的拓展，推進了電子貨幣的誕生、金融工具的電子化和金融服務(wù)效率的提高，各種金融衍生品交投活躍。進入21世紀以后，以人工智能為代表的現(xiàn)代科技發(fā)展促進了金融科技和數(shù)字金融發(fā)展，提高了金融服務(wù)效率，擴展了普惠金融、綠色金融的覆蓋面。在兩百多年歷史中，實體經(jīng)濟的發(fā)展不僅從數(shù)量、規(guī)模上推進了金融服務(wù)面，而且從質(zhì)量、結(jié)構(gòu)、機制和效率等方面提高了金融服務(wù)質(zhì)量。這一歷史進程揭示了兩個基本邏輯：一是金融高質(zhì)量發(fā)展是在持續(xù)滿足實體經(jīng)濟的需求過程中實現(xiàn)的，離開了實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展，金融將成為無源之水，失去高質(zhì)量發(fā)展的方向和動力。二是金融高質(zhì)量發(fā)展狀況應(yīng)以實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展為唯一標準，簡單以金融增長率、金融收益率等指標度量金融高質(zhì)量發(fā)展程度有失偏頗，可能掩蓋金融偏離服務(wù)實體經(jīng)濟的程度。

實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展是一個內(nèi)容豐富且復(fù)雜多元的動態(tài)系統(tǒng)，為此，金融高質(zhì)量發(fā)展可從不同角度展開研討。李俊玲等 （2019） 基于省際面板數(shù)據(jù)，對2013—2017年31個省 （自治區(qū)、直轄市）的金融高質(zhì)量發(fā)展水平進行了測度，認為這五年各省（自治區(qū)、直轄市）金融高質(zhì)量發(fā)展平均水平小幅提高 （其中，金融自身發(fā)展水平、金融支持經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展水平提升較快），但金融高質(zhì)量發(fā)展程度參差不齊。鐘華星（2021）基于國際比較的角度，從規(guī)模、結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定性和效率等維度分析了我國金融高質(zhì)量發(fā)展的現(xiàn)狀以及存在的問題，提出了推動金融高質(zhì)量發(fā)展的對策。王曙光（2019） 強調(diào)，在深入推進金融發(fā)展和深化金融體制改革過程中，應(yīng)同時貫徹金融供給主體和金融需求主體意義上的競爭中性原則，對各類金融機構(gòu)一視同仁。孫兆斌 （2018）、陳斌輝 （2021） 從普惠金融角度，尚猛等（2022）從產(chǎn)業(yè)數(shù)字金融角度，吳健（2022）從鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略角度，陳敏安（2022） 從共同富裕角度，李偉 （2019） 從標準化建設(shè)角度，梁儒謙和賀禎 （2021） 從文化金融角度，分別研討了金融高質(zhì)量發(fā)展中實體經(jīng)濟需求和可選擇的應(yīng)對之策。

緊扣實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，充分發(fā)揮金融的各項功能，提高金融與經(jīng)濟的契合程度，這同時是金融高質(zhì)量發(fā)展的過程。

第一，加快推進新發(fā)展格局的構(gòu)建。習(xí)近平總書記指出，加快構(gòu)建新發(fā)展格局是把握未來發(fā)展主動權(quán)的戰(zhàn)略部署，是夯實經(jīng)濟發(fā)展根基的戰(zhàn)略決策。金融支持新發(fā)展格局的構(gòu)建可從三個層面展開：一是在宏觀層面上，通過加快建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度、完善貨幣政策調(diào)控機制和宏觀審慎政策，以流動性為抓手，著力提高資金流與物流、人流和信息流的契合度，有效協(xié)調(diào)生產(chǎn)、交換、分配、消費和投資的循環(huán)，在推進消費結(jié)構(gòu)升級和區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展平衡過程中解決不充分不平衡的短板，在更高水平上實現(xiàn)需求牽引供給、供給創(chuàng)造需求的動態(tài)平衡。二是在微觀層面上，通過加快建立現(xiàn)代商業(yè)信用體系，以貨款回流為抓手，打通實體企業(yè)再生產(chǎn)微循環(huán)中的堵點，切實提高內(nèi)源融資的比重和效能，實現(xiàn)國內(nèi)大循環(huán)的良性運行。三是在國際經(jīng)濟層面上，通過國際收支的平衡機制，以匯率市場化為抓手，完善人民幣匯率市場機制，提高國內(nèi)國際兩個市場兩種資源聯(lián)動效應(yīng)，加快“一帶一路”建設(shè)，推進國內(nèi)國際雙循環(huán)的暢通。

第二，支持打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)。第一次產(chǎn)業(yè)革命以來的歷史證明，關(guān)鍵核心技術(shù)是市場競爭（尤其是國際市場競爭）的根本。中國已經(jīng)走過依靠大量引進先進技術(shù)、縮小與發(fā)達國家差距的后發(fā)優(yōu)勢階段。關(guān)鍵核心技術(shù)是要不來、買不來、討不來的，唯一出路在于自主創(chuàng)新。金融支持“堅決打贏關(guān)鍵核心技術(shù)攻堅戰(zhàn)”可從四個層面展開：一是在科研人員層面，形成對人力資本的社會共識，突破唯有資金投入才能形成股權(quán)的認知，建立人力資本轉(zhuǎn)化為股權(quán)（包括無面值股票）的機制，提高由人力資本形成的股份在公司股份中的比重和公司治理中的話語權(quán)，激勵科研人員的創(chuàng)造力和積極性。二是在社會層面，激勵天使投資向“種子”投資聚集，將各種偶發(fā)靈感、奇思妙想等轉(zhuǎn)化為可以看得見、摸得著的圖紙、模型或方案，為研發(fā)關(guān)鍵核心技術(shù)、整合科技資源等提供充足的種子來源。三是在公司層面，積極推進創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展，充分發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資基金和股權(quán)基金的積極作用，給關(guān)鍵核心技術(shù)提供可持續(xù)的資本性資金，將關(guān)鍵核心技術(shù)的研發(fā)建立在長期資金支持的基礎(chǔ)上。同時，深化銀行體系支持科技創(chuàng)新的體制機制改革，形成知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、科技保險、科技成果轉(zhuǎn)化中的貸款風(fēng)險補償機制等。四是在股票市場層面，要充分發(fā)揮科創(chuàng)板的機制，突破以財務(wù)成本計算創(chuàng)業(yè)投資價值的認識，確立以市場機制計量創(chuàng)業(yè)資本和創(chuàng)業(yè)利潤，激勵社會資金向“硬科技”領(lǐng)域聚集，加速高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化。

第三，加快建設(shè)現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系。現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系是中國式現(xiàn)代化建設(shè)的經(jīng)濟基礎(chǔ)，也是中國國際競爭力的根基。引進海外先進技術(shù)、投資于“短平快”項目已成歷史，現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)要求以中長期資產(chǎn)為基礎(chǔ)，因此，金融支持現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)應(yīng)從中長期資金供給上著眼。一是在實體企業(yè)層面上，充分發(fā)揮債市、股市在提供中長期資金方面的融資功能，運用市場機制吸引社會資金（包括外資）向制造業(yè)傾斜，支持制造業(yè)的技術(shù)升級和設(shè)備改造。二是在產(chǎn)業(yè)鏈層面，以主干企業(yè)為抓手，發(fā)揮商業(yè)信用機制，在產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、技術(shù)關(guān)聯(lián)、市場關(guān)聯(lián)和信息關(guān)聯(lián)的基礎(chǔ)上加上金融關(guān)聯(lián)，提高主干企業(yè)對上下游中小微企業(yè)的引領(lǐng)能力、帶動能力和整合能力，形成具有市場競爭力和較強韌性的產(chǎn)業(yè)鏈。三是在市場層面，發(fā)揮股權(quán)投資基金的功能，積極促進公司并購、資產(chǎn)重組、產(chǎn)業(yè)整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整，推進產(chǎn)業(yè)在科技持續(xù)進步基礎(chǔ)上的規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟和提質(zhì)增效。

第四，積極推進鄉(xiāng)村振興。中國式現(xiàn)代化建設(shè)中最艱巨、最繁重的任務(wù)在農(nóng)村。鄉(xiāng)村振興是一個復(fù)雜且長期的系統(tǒng)工程，既要大力發(fā)展農(nóng)業(yè)經(jīng)濟，也要推進綠色發(fā)展和生態(tài)文明，更要提高農(nóng)民的收入水平和生活水平。金融支持鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略的實施，應(yīng)以普惠金融為基點，綜合運用各種金融機制，補足農(nóng)村金融短板。具體來看，可從四個層面展開：一是積極支持農(nóng)村的土地確權(quán)，在此基礎(chǔ)上，加快發(fā)展和進一步完善“公司+農(nóng)戶”的運作模式，尊重市場規(guī)則，推進土地使用權(quán)的抵押貸款，擴展農(nóng)戶和農(nóng)業(yè)可運作的資產(chǎn)規(guī)模。二是協(xié)調(diào)各類金融機構(gòu)的金融機制，加快推進“資源變資產(chǎn)、資金變股金、農(nóng)民變股東”進程，培育和選擇符合條件的農(nóng)業(yè)經(jīng)濟組織進入資本市場放債發(fā)股，使得農(nóng)民在分享產(chǎn)業(yè)增值收益的基礎(chǔ)上，獲得資本市場金融運作的收益。三是提高商業(yè)性金融機構(gòu)與政策性金融機構(gòu)、地方財政、公益性機構(gòu)等的合作水平，借助現(xiàn)代數(shù)字信息技術(shù)和支付系統(tǒng)，支持鄉(xiāng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高公共服務(wù)水平，提升農(nóng)民可獲得的金融服務(wù)內(nèi)容、數(shù)量和質(zhì)量，縮小城鄉(xiāng)金融服務(wù)差距。四是適應(yīng)綠色發(fā)展的新需求，綜合運用各類金融機制和綠色金融產(chǎn)品加大金融支持生態(tài)建設(shè)、綠色發(fā)展的力度、廣度和深度，為生態(tài)建設(shè)提供充足的中長期資金。

第五，加快推進高水平對外開放。提高以開放促改革的力度。依托中國超大規(guī)模市場的優(yōu)勢，加大雙向開放水平，增強國內(nèi)國際兩個市場兩種資源的聯(lián)動效應(yīng)，提升貿(mào)易投資合作質(zhì)量和水平。金融支持雙向開放，應(yīng)以多邊規(guī)則和共商共建共享原則為基點，從三個層面展開。一是以加大資本賬戶開放為抓手，進一步拓寬境內(nèi)外資本市場的互聯(lián)互通，推進外資金融機構(gòu)進入中國金融領(lǐng)域，深化境內(nèi)金融市場的全球化程度。二是以人民幣國際化為抓手，加大人民幣跨境使用力度，提高人民幣在國際貿(mào)易和國際投資中的比重。三是以“一帶一路”建設(shè)為抓手，充分發(fā)揮亞投行、絲路基金的作用，按照多邊規(guī)則的要求，探索多國聯(lián)手投資運作新路徑，創(chuàng)新國際金融合作機制，形成多元化投融資機制，逐步提高資本性資金在資金輸出中的比重，提高中國配置全球經(jīng)濟資源的能力。

03、堅守防范風(fēng)險底線、夯實金融高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)

防范金融風(fēng)險是金融高質(zhì)量發(fā)展的永恒主題。黨的十八大以來，黨中央始終強調(diào)要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。2018—2020年間將化解金融風(fēng)險列為三大攻堅戰(zhàn)的首位，采取了一系列舉措處置了經(jīng)濟金融運行中存在的嚴重風(fēng)險。黨的二十大報告再次指出，在推進經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中要“加強和完善現(xiàn)代金融監(jiān)管，強化金融穩(wěn)定保障體系，依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險底線”。金融高質(zhì)量發(fā)展必然要以不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險為最基本的底線。

在馬科維茨資產(chǎn)組合理論的基礎(chǔ)上，1964年威廉·夏普提出了系統(tǒng)性風(fēng)險理論，認為在多種金融產(chǎn)品組合中不可對沖的風(fēng)險屬于系統(tǒng)性風(fēng)險；系統(tǒng)性風(fēng)險主要由宏觀經(jīng)濟變化所引致，如政策風(fēng)險、經(jīng)濟周期風(fēng)險、匯率風(fēng)險等。此后幾十年，經(jīng)濟金融領(lǐng)域在理論、制度、流程和技術(shù)等方面發(fā)展形成了系統(tǒng)的從微觀角度識別風(fēng)險、評價風(fēng)險、分散（或組合）風(fēng)險和管理風(fēng)險的機制，通過金融產(chǎn)品、資產(chǎn)定價和金融運作等將實體企業(yè)經(jīng)營中的相關(guān)風(fēng)險轉(zhuǎn)移到了金融領(lǐng)域。同時，通過資金供給、金融交易、資產(chǎn)組合等機制將對應(yīng)風(fēng)險分散給了各類市場參與者，促進了資產(chǎn)、風(fēng)險、收益之間的匹配。這些認識暗含著兩個理論邏輯：一是微觀主體（實體企業(yè)、金融機構(gòu)等）可以充分化解經(jīng)營運作中所出現(xiàn)的各種微觀風(fēng)險（一旦風(fēng)險難以處置，破產(chǎn)就成為最終選項）；二是微觀主體的金融風(fēng)險不會引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。但2008年爆發(fā)的全球金融危機打破了這些認識，微觀主體成為引發(fā)和推動此輪金融危機的主要力量。它告訴人們，在現(xiàn)代電子信息技術(shù)條件下，由市場主體引致的微觀金融風(fēng)險是有可能聚集和蔓延為系統(tǒng)性金融風(fēng)險的。系統(tǒng)性金融風(fēng)險一旦發(fā)生，不僅可能導(dǎo)致前期經(jīng)濟金融發(fā)展的成果受到重創(chuàng)，給經(jīng)濟社會生活帶來災(zāi)難性影響，而且可能阻礙經(jīng)濟金融的進一步發(fā)展。

金融風(fēng)險的成因相當(dāng)復(fù)雜，但大多與債務(wù)相關(guān)聯(lián)。資金可得性理論、金融加速器理論和金融脆弱性理論從各自角度解釋了金融風(fēng)險與債務(wù)（或信貸）的內(nèi)在機制。對任何一個高負債的微觀主體來說，一旦發(fā)生資產(chǎn)損失，將通過資產(chǎn)負債表的“負債-資產(chǎn)-負債”的聯(lián)動機制影響債權(quán)人的資產(chǎn)質(zhì)量。在經(jīng)濟上行時期，市場購銷兩旺，實體企業(yè)的貨款回流、利潤、資產(chǎn)等的財務(wù)表現(xiàn)良好，基本能夠按期償付債務(wù)本息，經(jīng)濟風(fēng)險不易顯示；在金融層面上，信貸本息大致能夠如期收回，金融市場交投活躍、收益率上行，金融風(fēng)險不易暴露。但在經(jīng)濟下行時期，市場購銷蕭條，實體企業(yè)的財務(wù)表現(xiàn)下滑，如期償付債務(wù)本息的難度加大，融入資金的成本上升且難度提高，償付到期本息的風(fēng)險向金融機構(gòu)轉(zhuǎn)移。同時，信貸收縮，金融市場交投下滑、收益率降低，債務(wù)鏈的脆弱性凸顯，系統(tǒng)性金融風(fēng)險加速形成。中國經(jīng)濟已從高速增長轉(zhuǎn)向了中高速增長，在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力之下，經(jīng)濟增速還可能進一步走低，金融風(fēng)險進入了易發(fā)、高發(fā)時段。黨的二十大報告指出，在經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過程中，存在著一系列長期積累及新出現(xiàn)的突出矛盾和問題亟待解決。一是經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性體制性矛盾突出，傳統(tǒng)發(fā)展模式難以為繼，一些深層次體制機制問題和利益固化藩籬日益顯現(xiàn)；二是經(jīng)濟社會發(fā)展中的不平衡不充分問題仍然突出，推進高質(zhì)量發(fā)展還有許多卡點瓶頸；三是科技創(chuàng)新能力還不強，還需要攻克不少難點；四是確保糧食、能源、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈可靠安全和防范金融風(fēng)險還須解決許多重大問題；五是重點領(lǐng)域改革還有不少硬骨頭要啃；六是城鄉(xiāng)區(qū)域發(fā)展和收入分配差距仍然較大；七是群眾在就業(yè)、教育、醫(yī)療、托育、養(yǎng)老、住房等方面面臨不少難題；八是生態(tài)環(huán)境保護任務(wù)依然艱巨。

要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，中國金融在高質(zhì)量發(fā)展過程中需要有效解決好四個方面的問題。

第一，完善金融統(tǒng)計。防范金融風(fēng)險，要實現(xiàn)金融監(jiān)管對各類金融活動的全覆蓋，就必須完善金融統(tǒng)計，使得金融監(jiān)管“耳聰目明”，各種金融政策的選擇有著充分可靠的依據(jù)。實現(xiàn)完善金融統(tǒng)計，有三個方面工作有待完善：一是建立金融總量指標體系。2022年年底，M2為2664320.84億元，社會融資存量規(guī)模為344.21萬億元，其他存款性公司總資產(chǎn)3766293.96億元。這些數(shù)據(jù)雖有總量色彩，但均非金融總量。缺乏金融總量指標體系，不僅意味著有一部分金融活動可能未納入統(tǒng)計（監(jiān)管） 視野，而且意味著各類彼此關(guān)聯(lián)的金融活動所引致的風(fēng)險狀況有一部分可能未被察覺。2018年3月，國務(wù)院辦公廳出臺了《關(guān)于全面推進金融業(yè)綜合統(tǒng)計工作的意見》，但從公開披露的信息看，效果并不明顯。二是建立金融流程體系。每項金融活動均有著與制度規(guī)定、體制機制等相符合的邏輯流程，它們是防范風(fēng)險的重要基礎(chǔ)，也是金融監(jiān)管“順藤摸瓜”的重要抓手。一旦流程出錯，該項金融運作的風(fēng)險將明顯加大。各項金融活動流程相互交織形成了金融活動網(wǎng)絡(luò)體系，如果一些金融活動偏離流程規(guī)定，通過漣漪效應(yīng)，就可能引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險。三是建立資金流量（金融交易）分析體系。1986年以后，中國就開始編制資金流量表并逐步予以完善，但資金流量表的公開披露缺乏及時性 （時常延期兩年以上），金融監(jiān)管部門難以通過資金的流量、流向和流速展開金融風(fēng)險的研判預(yù)測，也難以依此研討相關(guān)的經(jīng)濟金融活動，選擇應(yīng)對之策。

第二，防范債務(wù)增長風(fēng)險。以銀行信貸放款為主的間接金融機制必然引致經(jīng)濟金融運行中的債務(wù)規(guī)模增長，債務(wù)規(guī)模一旦突破了資本性資產(chǎn)可承受的范圍，難以償付到期本息的風(fēng)險將陡增。金融高質(zhì)量發(fā)展過程中，防范債務(wù)風(fēng)險需要關(guān)注三個問題：一是加大處置不良貸款的力度。隨著經(jīng)濟增長率下行，前期信貸進入了不良率易發(fā)高發(fā)階段，尤其是2020—2022年間，為了抗擊新冠疫情，以展期、無還本續(xù)貸等方式投放的6.53萬億元貸款，在經(jīng)濟步入常態(tài)運行后，延期還貸政策逐步退出，大量不良貸款將陸續(xù)顯現(xiàn)。二是加快處置地方政府債務(wù)。2020年以來，為了抗擊新冠疫情，穩(wěn)增長、保就業(yè)、擴投資，地方政府顯性債務(wù)快速增長，到2022年年底已達35.1萬億元。經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展要求地方政府給予足夠的財政支持，在財政收支矛盾比較突出的條件下，如何化解地方政府債務(wù)風(fēng)險已日漸緊迫。三是穩(wěn)住宏觀杠桿率。以銀行信貸資金為主支持經(jīng)濟發(fā)展，由于所有信貸資金均屬債務(wù)性資金，必然導(dǎo)致宏觀杠桿率的上行。2020—2022年間，中國的宏觀杠桿率上升了26.6個百分點，年均增速達到10.8%，遠高于GDP增速。宏觀杠桿率的上升意味著由債務(wù)增加引致的風(fēng)險正在加速累積。不難看出，防范化解風(fēng)險依然任重道遠。

第三，規(guī)范和引導(dǎo)資本健康發(fā)展。資本無序擴張和壟斷嚴重影響著市場經(jīng)濟的運行秩序，是引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險的重大隱患。2021年以來治理資本無序擴張、反壟斷和反不正當(dāng)競爭雖取得了一定成效，但深層長效機制還有待完善。一是要堅持社會主義市場經(jīng)濟體制基本經(jīng)濟制度，完善和落實《中華人民共和國公司法》等法律制度，毫不動搖地鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟，毫不動搖地鼓勵、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟發(fā)展，規(guī)范資本發(fā)展，充分發(fā)揮各類資本作為重要生產(chǎn)要素的積極作用。二是要進一步完善資本制度，設(shè)置紅綠燈機制，限制創(chuàng)設(shè)子公司、孫子公司的層級以限制資本擴張倍數(shù)，限制股權(quán)質(zhì)押的效力以遏止同一股權(quán)反復(fù)質(zhì)押套取銀行信貸資金的行為，出臺禁止同業(yè)競爭的法律規(guī)定以弱化壟斷的形成機制。三是加強監(jiān)管力度，防范各種“黑天鵝”“灰犀牛”事件的發(fā)生。

第四，加強對跨境資本流動的監(jiān)控。隨著國內(nèi)國際雙循環(huán)新格局發(fā)展，資本賬戶開放力度擴大，跨境資本流動將進一步增加，國際市場的金融風(fēng)險向境內(nèi)傳遞的概率也將增加。一是深化人民幣匯率市場化改革，推進境內(nèi)外人民幣匯市的聯(lián)通，加強運用匯率機制抵御海外價格波動和金融市場波動對境內(nèi)市場沖擊的能力。二是強化出入境大額資金審核力度，防范非法資金和問題資金假借各種名義流入流出。三是加大對國際收支表主要項目的跟蹤監(jiān)察力度，不僅應(yīng)形成對貿(mào)易項、資本與金融項的重要資金流出入的監(jiān)察機制，而且應(yīng)對“誤差與遺漏”項的長期巨額負數(shù)進行系統(tǒng)剖析并形成糾錯機制。四是堅持多邊主義原則，貫徹合作共贏理念，聯(lián)合有意愿的國家和地區(qū)共建“一帶一路”倡議，加快借貸資金輸出向資本性資金輸出的轉(zhuǎn)變。

04、堅持改革開放不動搖、推動金融高質(zhì)量發(fā)展

改革開放既是金融高質(zhì)量發(fā)展的路徑，也是金融高質(zhì)量發(fā)展的動力。在推進發(fā)展新格局建設(shè)中，金融要適應(yīng)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的需要，提高服務(wù)實體經(jīng)濟的能力、質(zhì)量和效率，就必須從深度和廣度上改革現(xiàn)有體制機制、調(diào)控方式和金融體系，調(diào)整金融資源配置格局，更加充分地發(fā)揮金融市場功能。面對數(shù)字信息技術(shù)、人工智能、綠色經(jīng)濟等快速發(fā)展所形成的多元復(fù)合要素配置趨勢，要有效化解風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，也必須對現(xiàn)行的金融運行機制、資金結(jié)構(gòu)、組織體系和監(jiān)管體制等進行改革。

金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是金融制度、體制機制和金融結(jié)構(gòu)的重大變革，與政策調(diào)控相比，具有長期性、深層性和系統(tǒng)性。深化金融改革需要把握好三個要點。

第一，確立尊重常識、尊重規(guī)律和尊重法律的改革理念。常識是人們在長期實踐中形成的共識，具有很強的理念性和實踐性。金融改革思路和舉措一旦偏離了常識，就將面臨難以有效實施的困難。經(jīng)濟規(guī)律是經(jīng)濟運行和經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在機理，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀必然性。金融改革舉措一旦偏離了經(jīng)濟規(guī)律的要求，金融發(fā)展就將遇到挫折，事倍功半，甚至因受到客觀機制懲罰而付出沉重的代價。法律是市場經(jīng)濟的活動規(guī)矩，金融改革中要破解妨礙高質(zhì)量發(fā)展的難點和堵點，必須依法展開。一旦偏離了法治，不僅將大大降低相關(guān)舉措的合法性、可行性和有效性，影響法治環(huán)境的建設(shè)，而且將受到法律的懲罰。金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是一個復(fù)雜的系統(tǒng)工程，時常遇到一些需要凝聚共識、通盤謀劃、審慎抉擇之事，只有在敬畏常識、敬畏規(guī)律和敬畏法律的理念指引下，才可能舍繁就簡，求得最大公約數(shù)，攻堅克難。

第二，厘清各層面的改革重心。金融改革的過程是一個不斷克服金融壓抑、推進金融深化的過程。金融體系的改革涉及諸多方面，內(nèi)容豐富繁雜，抓住重心展開改革，有利于施展破解主要矛盾的效應(yīng)，推進其他矛盾迎刃而解。在支持經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展過程中，金融體系改革需要同時解決好五個相互關(guān)聯(lián)的重大問題：一是建立現(xiàn)代中央銀行制度，構(gòu)建宏觀審慎政策體系，貨幣政策調(diào)控機制從直接調(diào)控為主轉(zhuǎn)變?yōu)殚g接調(diào)控為主，調(diào)控重心從“重需求管理”轉(zhuǎn)向“需求管理與供給管理相協(xié)調(diào)”。二是加快形成有效的市場價格基準體系。進一步完善反映市場供求關(guān)系的國債收益率曲線，形成金融產(chǎn)品價格的市場基準。加快形成利率的市場化形成機制，構(gòu)建完善的市場利率體系和有效的利率傳導(dǎo)機制。進一步完善人民幣匯率市場化形成機制，推進外匯市場的國際化。在這些改革推進的基礎(chǔ)上，加快形成央行運用價格機制調(diào)控金融運行的新格局。三是加快金融脫媒進程，提高直接融資的比重，積極推進商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，明顯降低生息業(yè)務(wù)在總業(yè)務(wù)量中的比重，提高綜合經(jīng)營比重。同時，切實降低實體企業(yè)的融資成本和提高城鄉(xiāng)居民的金融財產(chǎn)收入水平，充分發(fā)揮金融促進財產(chǎn)分配和共同富裕的功能。四是進一步完善金融監(jiān)管體制機制，加快從機構(gòu)監(jiān)管為主向功能監(jiān)管為主的轉(zhuǎn)變，建立金融監(jiān)管的負面清單機制，形成統(tǒng)一協(xié)調(diào)的金融監(jiān)管部門機制及中央與地方分層的監(jiān)管體系。五是加大資本市場雙向開放的力度和廣度，在繼續(xù)擴大滬港通、深港通和債券通的基礎(chǔ)上，有序推進跨境資本和金融交易可兌換。

第三，形成判斷金融改革成效的標準體系。金融體系的改革是否深化，應(yīng)以服務(wù)實體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展為基本判斷標準，具體包括：一是貨幣政策調(diào)控方式是否已向價格調(diào)控轉(zhuǎn)變。二是金融機構(gòu)為自己服務(wù)的比重是否已有效降低，在降低實體企業(yè)融資成本的同時是否提高了各類資金供給者的金融資產(chǎn)收入水平，是否有效形成了金融推進共同富裕的機制和普惠金融的機制。三是直接融資比重是否明顯提高，多層次債券市場體系是否已經(jīng)形成，股票發(fā)行注冊制是否切實落實，以交易規(guī)則不同為劃分標準的多層次股票市場體系是否建立。四是金融監(jiān)管的體系機制是否轉(zhuǎn)向了行為監(jiān)管為主，是否實現(xiàn)了金融活動全覆蓋，是否形成了市場化的風(fēng)險處置體系和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險的機制。五是加快人民幣資本項目可兌換步伐是否與構(gòu)建新發(fā)展格局的要求相適應(yīng)。

RDCY

中國人民大學(xué)重陽金融研究院（人大重陽）成立于2013年1月19日，是重陽投資向中國人民大學(xué)捐贈并設(shè)立教育基金運營的主要資助項目。

作為中國特色新型智庫，人大重陽聘請了全球數(shù)十位前政要、銀行家、知名學(xué)者為高級研究員，旨在關(guān)注現(xiàn)實、建言國家、服務(wù)人民。目前，人大重陽下設(shè)7個部門、運營管理4個中心(生態(tài)金融研究中心、全球治理研究中心、中美人文交流研究中心、中俄人文交流研究中心)。近年來，人大重陽在金融發(fā)展、全球治理、大國關(guān)系、宏觀政策等研究領(lǐng)域在國內(nèi)外均具有較高認可度。